產業評論-中聯資

【週報】產業評論
2008/08/20 11:22 康和證券

◎中聯資 9930(TW)

中聯資2q營收11.34億元，qoq+8.28%。公司同時自結2q毛利率約30.85%，稅後淨利 1.98億元，qoq-52.5%(主要是因為1q時認列土地出售利益約稅前2.3億元，yoy+51.1%，以目前股本計算eps 0.88元。累計上半年eps 2.72元。

7月營收3.46億元，mom-1.49%。雖然3q起因應中鋼調漲爐石價格而同步調漲8%售價，但是受到卡玫基颱風在南部造成大雨的影響，發貨減少一星期，導致營收衰退。且獲利也受到影響，單月自結獲利4367萬元，毛利率下降到28%。8月以來目前銷售狀況平穩，但是因為3q原本即是需求淡季，加上油電成本上揚，因此研究部預估3q營收獲利均同步下滑，預估營收10.96億元，qoq- 3.3%，稅後淨利1.62億元，qoq-18.3%，eps 0.72元。

中聯資樂觀預期第四季再進入傳統旺季之後，原本第三季因為發貨減少而增加的庫存可以順利消化，且即使因營建需求減少導致水泥需求下降，由於本身市龍頭廠，所受影響也不大；惟研究部認為市況仍須觀察。此外廢鋼買賣業務將自4q開始，先前標到的高雄市廢棄物處理標案也可在4q完成，因此4q營收獲利應可明顯成長。研究部預估今年營收45.57億元，yoy+14.32%，稅後淨利9.76億元(其中包含土地出售利益約2.3億元，yoy+42.6%，eps 4.32元。預估09年營收可達65.9億元，yoy+44.61%，稅後淨利9.94億元，yoy+1.8%(09年土地出售認列約1億元左右，稅後 eps 4.40元。

明年度台中新廠開始量產，初期採用進口爐石原料生產，3q起將增加中龍原料，是明年度最大的成長動力來源。此外廢棄物清理事業部標案增加，營收仍可望穩定成長，另外還將加入廢鋼的買賣，因此營收預估可達65.9億元，成長幅度達44.6%；不過毛利率則因為新廠毛利率較低，以及廢鋼買賣也屬低毛利的影響，整體預估毛利率將較今年下滑近3.5個百分比。預估09年稅後淨利9.94億元，yoy+1.8%(其中包含土地出售認列約1億元左右，稅後eps 4.40元。研究部認為中聯資同時具有中龍擴產受惠概念以及資源回收環保概念股題材，不過以扣除土地出售利益後預估明年度eps 4.04元計算，目前本益比將近10x，相較以往水準已經並未偏低，加上目前市場對於下游水泥產業的需求有所疑慮，因此投資建議為equal weight，per 9~11x。