Smart智富月刊 第133期 撰文者：曾如瑩
中華電收現金的能力比台積電穩，又不必靠重大資本支出來帶動業績成長，產業透明度也明顯高於外銷股，從長期投資角度看，中華電比台積電更具魅力。
美國著名價值型投資專家、Fairholme資產管理公司創辦人柏克維茲（Bruce Berkowitz）說：「投資股票，首選個股『自動蓄積現金的能力』。」如果用這個標準選股，中華電（2412）肯定會在台股中勝出！
攤開中華電財報，去年即使遭遇金融海嘯，全年營收仍比前一年微幅增長，今年儘管內需景氣差，前7月營收也只比去年同期小減2.97%。同時，因為穩定的話費收入，讓中華電過去7年，每年都穩定配出4元以上的股利，7年下來，單是現金股利累積就達29.17元。
去年開始，中華電還執行3年陸續減資600億元的計畫，努力將公司賺到的、以及手上閒置的現金，還給股東。放眼台股，真的很難找到一檔股票，能在台灣都會精華區擁有大量土地、每年配發高額現金股利、公司營運還穩定到可以讓你估出未來5年、甚至10年的現金流量。能做到這一步，是因為中華電信董事長呂學錦強調，所有策略都要能為公司創造長期穩定的收入。
走進呂學錦的辦公室，牆上的鐘永遠快十分鐘。從外表看，他有著老電信人的拘謹，回答問題總要思考再三。但從公司營運策略看，這位基層出身的董事長，總能早同業一步，帶領這家資本額近千億元的老公司「卡」對位置，擠出源源不絕的現金。
衝刺加值服務 今年要再成長20%
去年一上任，他就矢言要加速讓中華電轉化為資訊服務公司，不只提供電話服務，還變身為用戶的管家，讓用戶透過MOD（Multimedia On Demand，數位電視平台）打開電視就可以看到想看的節目；利用智慧型手機，如蘋果iPhone手機，上網找餐廳、找停車位。要用不斷創新的加值服務，讓中華電信找到成長的動能。
此次在接受《Smart智富月刊》獨家專訪時，呂學錦說：「中華電今年加值服務要成長20%！」目前加值服務占中華電營收12%，才220億元，成長20%不過是44億元，看似杯水車薪，卻是中華電信未來成長動能的重要來源之一。
元大證券研究員林芳竹指出，台灣電信市場小，靠話費成長不太可能，資訊傳輸服務，才是一條讓營收源源不絕的路。
為了擴張加值服務，中華電大力促銷智慧型手機。在呂學錦辦公室外，我們看到宏達電總經理周永明忙進忙出。去年，蘋果iPhone3G、以及宏達電的HTC Touch Diamond手機熱賣，有7成手機高階手機就是透過中華電綁約賣出。呂學錦說，過去手機功能不強，頻寬也不夠，現在環境已成熟，「我們會用力做好」。
揮軍西進對岸 積極與中國移動互動
除了在台灣努力推加值服務，還有一個加值服務的市場在中國。當地電信業務分為四類，其中第一類為話費收入，在地廠商才有優勢。第二類為加值服務，外國廠商有機會搶到。呂學錦因此認為，中國第一類電信市場規模雖是台灣的十多倍，台灣電信公司卻不容易搶。反而是第二類與中國電信公司會有合作空間。
因此，儘管同業遠傳電信（4904）搶先宣布要與中國電信龍頭―中國移動合作、甚至交互投資，呂學錦卻老神在在地說：「投資入股不代表一定就是這樣配對。」
8月24日中國移動總裁王建宙來台參加論壇，呂學錦與他同台，雙方碰面，隔外令人玩味。
搶灘都更、商辦 擁有土地比台肥多1.3倍
除了靠穩定的話費收入打底，再衝刺加值服務創造營收成長動能。呂學錦還為中華電打造一個新的現金收入來源，就是土地資產。中華電擁有410公頃土地，比資產股龍頭台肥（1722）的54萬坪土地，還高出1.3倍，其中，土地有35%在桃園以北，2000年土地帳面價值有約1,000億元。
都更、商辦挹注中華電現金收入
都更、商辦挹注中華電現金收入
一位壽險機構操盤人估算，中華電目前帳上每股淨值接近40元，如果把土地重估後的淨值計入，每股淨值會超過60元。地產專家、戴德梁行總經理顏炳立則告訴本刊，如果要挑資產股，中華電絕對是最有價值的一檔。
抱著大批精華區土地，過去，呂學錦曾宣示，要專注本業，保守看待土地資產，並稱中華電絕不會賣地。不過，這回呂學錦卻告訴本刊，中華電會配合政府大力推動的都市更新計畫，調整對土地資產的處理方式。呂學錦說：「對土地資產開發，中華電會有完整的思考。」
所謂「完整思考」，總經理張曉東指出，賣土地會拿回現金，問題是，中華電現在不需要現金，如果「能把土地轉換成穩定的長期收入」，成為「包租公」，就好像是找到另一種跑不掉的客戶。換句話說，就是要將單純賣土地的思考，轉變成「以租代售」的處理模式，為中華電在本業之外，創造新的穩定現金流。
今年，行政院啟動都市更新專案，其中20處都有中華電的土地，最受矚目的就是中華電總公司的所處的台北市華光社區都更案，目前由營建署統合規畫。
而華光社區都更案、南港高鐵以及基隆港口都更案，目前都被行政院劃為優先活化的都更區（詳見《Smart智富》月刊獨家取得中華電近期開發土地彙整資料）。
除了都更題材之外，中華電今年還將陸續有商辦大樓出租。目前中華電租金收入還不到營收的1%，預計未來3年光是商辦大樓租金收益可達30億元，約可占營收的1.5%。
美林證券報告指出，「都更」需要時間，但是商辦因為開放陸資來台設立公司將馬上受惠，預估資產題材對中華電股價的貢獻度約在2.07元左右，因此將中華電目標價訂為70元。
收現能力穩健 股價比台積電更具魅力
外資券商對中華電設定的目標價各有不同，不過，網路上有部落客評論，中華電收現金的能力比台積電穩，又不必靠重大資本支出來帶動業績成長，產業透明度也明顯高於外銷股，因此認為，從長期投資角度看，中華電比台積電更具魅力。
依這個邏輯，對照呂學錦的策略，中華電目前股價確實已到了可以長期投資的價位，值得注意。
中華電 小檔案
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